从Wintel达到链联想沉估只是时间问题

　　联想集团明显曾经具备了需要充实前提：从Wintel生态的跟从者，跃升为达链焦点玩家；而且通过前瞻性升级到“夹杂人工智能”计谋，构成端侧+边缘+云协同的新算力系统，加强正在达链生态中的生态话语权。

　　ISG（根本设备方案营业）营收293亿元人平易近币，同比增加24%，AI实现了多个季度的高速增加，如此中AI办事器实现高双位数增加；液冷相关的营收实现了三位数的增加。

　　那若何正在C端AI化中实现联想集团赋能呢？这也不难理解，龙头对于终端的理解一直隔靴搔痒，只要切近终端的厂商才最领会消费者。以联想集团为例，其4 亿台活跃设备所带来的庞大流量入口和数据沉淀，是终端厂商区别于芯片厂、模子厂和系统厂最大的差同化劣势。

　　而做为大模子和AI原生使用龙头的OpenAI，做为别的一级，正在偏软的使用中，也描画了对于将来AI使用的憧憬——正在远期规划的1250亿美元营收中，OpenAI暗示本人既要toB又要toC。

　　市场更容易关心联想集团的PC营业而忽略了其正在AI时代达链的卡位；现实上公司已深度嵌入数据核心每一环：从办事器→ 收集 → 液冷 → 摆设&办事。联想集团不再是“卖电脑的”，而是“算力基座”——从硬件到办事，从端侧推理到云端锻炼，全栈笼盖。

　　IDG（智能设备营业）营收1081亿元人平易近币，同比增加12%，这个分部是被被贴上PC标签的营业，其实更大的变化正在于AIPC的加快。此中AI终端的营收占比更是快速增至近40%。

　　2024年及以前，这两条是分隔的。最早谷歌、微软、亚马逊等面向B端的云企业做大模子，C端企业苹果等也是本人做模子，并正在本人的终端上实现AI化。

　　工业富联就是一个典型案例。富联的最新标签是“英伟达机柜代工龙头”。其实当市场还正在定义其为果链代工的2017年，工业富联就曾经是全球AI办事器龙头了。

　　估计将来ISG+SSG营业增速仍将高于IDG，IDG中的AI化仍正在提速，联想集团的AI含量将进一步向上擢升。

　　若何赋能B端的企业？雷同于昔时亚马逊的AWS营业帮帮企业数字化和云化，简单来说联想集团就是帮帮各行各业的企业快速高效的实现AI化，包罗AI硬件和系统处理方案。

　　如工业富联（不止是果链，更是达链）、思科（不只是园区互换机、而是数据高速传输大脑）、博通（通信芯片转型ASIC）、广达（PC代工王者到机柜代工巨头）…。

　　将大模子正在小我终端或企业数据核心/私有云长进行当地化摆设，构成私域智能（包罗小我智能和企业智能）做为弥补。

　　算力需求曾经从大规模锻炼向当地化推理布局性迁徙，AI财产端和小我终端；看将来3-5年，科技行业最关心的问题曾经改变为：达链实现新旧动能转换之后，将带动AI的下一坐通往何方？

　　科技财产独一不变的就是变化。正在全球半导体万亿发卖额的增加曲线里，能够清晰看到科技财产从供需两头的算力演化径。

　　正在系统处理方案（SSG）营业中，则依托“AI模子工场、AI使用库取AI办事”的焦点能力，输出更为系统化的夹杂云、人工智能和数字化工做场合处理方案。

　　因而我们认为，春联想集团的沉估也将正在时畅消失后确定性发生。雷同于工业富联，市场春联想集团“回身”的承认，也将跟着财报的披露而逐季提拔，将来将走一条营业转型—财报验证—身份改变的沉估之。

　　Agent：toB+ToC融合式人工智能，能够是小我帮手，也能够是企业帮手，26年进入迸发期。

　　当大师用互联网思套壳推演AI时代成长脉络时，则遍及发觉寸步难行。正如前文所说，AI是当前拓展智能鸿沟的最鼎力量，实现场景的全谱系笼盖天然是其焦点方针，to B和to C的界线因而就被恍惚了。

　　不只是上述几家企业，现实上，夹杂式人工智能趋向正正在席卷全球：如Meta死磕智能眼镜（连系硬件拓宽场景），字节发力做火山引擎（向to B切），特斯拉从制车到Robotaxi（C端消费者到获取B端运营数据），等等—— 所有巨头都正在向 “融合 AI”上疾走。

　　所以从营业定性上来说，我们认为再把联想集团定位成一个PC公司确实已不该时宜，更新的认知该当是AI根本设备供给商。

　　AI双子星英伟达和OpenAI正在关于将来的蓝图中，都勾勒出了一个相当清晰的财产趋向——融合式AI，即toB+toC是协同成长的。

　　恰是因为AI原生计较框架打破了“操做系统+CPU”这一核心关系，所有头部的ICT企业，正在计谋沉构上都极其雷同。春联想集团而言，财报显示其也不再只繁荣于Wintel生态，而是成功捕获到了AI根本设备的增加机缘，成为达链生态中焦点玩家。

　　从营业定量上来看，联想集团Q2初次披露AI业绩： AI相关营业营收正在总营收中的占比已提拔至30%，同比提拔13个百分点，增幅接近一倍。

　　基于数据可得性和转型AI的程度，我们以联想集团为例阐发夹杂式人工智能海潮下硬件企业的解法；谜底能够一言以蔽之：并赋能。

　　跟着“智能体”超越OS成为新叙事，市场势需要对AI海潮下的硬件企业一一。那哪些企业具有沉估的潜力？

　　ISG营业（次要包罗AI办事器、高机能存储、液冷&互换方案，以及以此为根本的一整套云根本设备、企业级AI厂房处理方案），同时笼盖云办事商取企业级市场，继续实行云根本设备（CSP）和企业根本设备（E/SMB）并行成长的双轨计谋。

　　从最新的财报来看，联想集团(HK！00992)也正正在积极通过营业布局的转型，辞别“单押”Wintel的汗青，更积极转型为达链，逐步成为一家AI含量更高的公司。

　　2）近期财产变化最大的正在算力需求侧，以至沉塑了整个科技财产的叙事逻辑，并且跟着推理时代的到来，还将进一步巨变。

　　SSG（处理方案取办事营业）营收同比增加18%，持续18个季度实现双位数增加，夹杂式AI处理方案驱动AI办事收入实现三位数增加。

　　我们看到，以行业场景为抓手的AI处理方案正正在进入可复制、可放大的阶段。Q2中，联想集团的SSG营业分部中AI办事收入实现三位数增加。

　　跟着AI出圈，锦缎做为比力早看到其叙事情化的察看者（请参考2024年文章《工业富联：从转型到AI风口幸运儿》），也脚脚期待了一年半的时间，才送来市场轰轰烈烈的沉估。

　　何故致此？就是由于时畅，正在2024年公司曾经有较着营业沉点升级的时候，市场仍认为其利润次要来自苹果财产链而持思疑立场。

　　按照最新动静，苹果来岁的AI手机，将依托于谷歌Gemini模子的B端能力。我们认为可能只要如许，才能无效操纵最强的B端智能+最强的C端智能，构成强强结合的顶尖AI产物，消费者才愿意买单。

　　正在这个海潮中的ICT企业能有什么做为？最好的研究样本就是那些本身横跨了toB和toC营业的龙头，如华为、联想集团、海康威视、大疆等。

　　做为AI算力的绝对配角，英伟达正将 AI 算力从B端的数据核心延长到各类C端设备，从 PC 到汽车、机械人和医疗设备，建立 端 - 边 - 云 一体化 AI 生态，如。

　　新产物：新式全面使用场景，如Sora App、企业级AI东西、AI浏览器，27年进入迸发期。

　　随之而来，科技邦畿近3年最大的变化是，英伟达们正正在沉塑根本设备公司增加动能，并衍生出达链这一最具成长性的新板块。

　　并不是科技企业正在押逐热点，而是龙头中的客不雅能动者，饰演了AI算力开荒潮的前锋者。尔后验的市场先生，则按照财报对这些企业进行叙事沉构。

　　正在以英伟达为出发原点的新地图中，我们能够沙盘演绎所有的智算根本设备公司：可以或许跟上AI时代大潮——变身达链的企业，曾经或正正在从保守营业中富丽回身，营收&利润螺旋创出新高，并最终收成市场的承认。

　　但需求侧过于错乱，并欠好理解和把握。智能终端（PC、手机、汽车、办事器、互换机…）市场规模数万亿美元，若是再算上软硬耦合的云、从动驾驶、人形机械人等形态则可能冲破十万亿美元。10年周期维度，最大风口已然生变——20世纪初的PC，2010S的手机，和现正在的AI。换句话说，科技的节奏器，曾经从操做系统+芯片（Wintel、OS），易从到了AI（GPU、大模子）。

　　跟着临近11月底，全球头部智算根本设备公司的最新季度业绩根基披露完毕。我们发觉，从美国、到日韩、再到中国，所有企业近期的财报都能够佐证以上论断。

　　不只是赋能系统、模子和使用的巨头，联想集团还推进“一体多端”计谋，Smart Connect2。0生态，进一步推进了第三方设备的接入，赋能其他终端厂商。

　　具体来说，联想集团需要正在其AI东西箱中，找到最适配客户的一款。如为电信公司供给基于Databricks的预测性人工智能平台，为投资公司成立支撑多云办理的私有云平台，为建建机械公司供给智能供应链智能体…！

　　最新财报也显示，小我终端营业近2年的“AI”相当成功，也注入了新的增加动能：联想集团PC市场份额达到25%，而此中Windows AI PC市场份额更高，达到31。1%，位居全球首位。此外，智妙手机也正在积极AI化，如Moto AI手机正在消费端拓展了联想集团的AI使用场景。

　　1）正在算力供给侧，摩尔定律将科技螺旋式成长纪律进行了高度归纳综合而得以出圈，市场也藉此精确理解英特尔、英伟达、高通、博通、台积电等实则艰涩难懂5000亿美元芯片巨头。

　　所以我们看到，系统厂商微软正在落地AI使用时必需很是注沉取联想集团的深度合做，这间接关系到他们的Copilot能不克不及很好的满脚消费者痛点；而英伟达正在转型终端时第一批合做厂商就选中了联想集团，近期扩大取联想集团的合做，换言之联想集团C端营业的达链属性也正在加强。

　　总结来看，通过数年的勤奋（2024年AI海潮后联想集团的研发费用起头提速），联想集团得以供给完整的夹杂式人工智能的ICT企业解法——建立了从智能终端、达到链、智能体、企业摆设的完整的AI使用矩阵，并笼盖小我取企业两大焦点场景。

　　同时，面向“即办事”趋向，SSG正在运维办事上继续加快。TruScale的DaaS（设备即办事）实现营收同比增加43%，继续连结强劲增加势头，IaaS（根本设备即办事）收入实现55%的强劲增加，并加强模块化办事以满脚客户需求。

　　对于要成立AI能力的企业，若何选配适合本人的硬件方案，其实有很深的学问。如千卡仍是万卡，是沉算力仍是沉存储，用风冷仍是液冷？对于每一个实实正在正在的企业，正在AI硬件落地时都是“个性化需求”。

　　正在B端营业（ISG和SSG营业分部），联想集团切换成达链就是AI的时代趋向，并以此为根本更好地务企业就是赋能，具体而言，就是推进联想集团夹杂式人工智能劣势正在企业侧落地。

　　这跟互联网时代很纷歧样，正在互联网时代，to B和to C有着清晰的分界线：to B从打专业性，收费高，高价低量的订阅制SaaS成为支流，如SAP、Salesforce等；to C则高效简练，免费app如抖音微信实现收集效应，靠告白电商逛戏等变现。

　　做为全球第一的PC厂，联想集团于2024年4月率先发布AI PC，此后又连续发布了AI手机、AI平板等AI终端产物；2025年5月，联想集团正在上海发布“天禧小我超等智能体”，已实现终端的全面AI化。

　　针对大企业客户和中小企业客户的分歧营业模式进行改善甚至再制。好比对零售公司，联想集团落地的案列着沉可拓展的边缘AI处理方案，适配零售企业的多店模子；对于数据稠密型的金融消息企业，则帮帮其拓展存储稠密节点以支撑计较收集增加。

　　所以做更普遍、普适的产物——SmarterAI for all（人工智能普惠），逐步成为2025年来AI财产界的前沿共识。

　　我们认为，转型达链是需要前提，对准夹杂式人工智能则是充实前提。两者满脚之后，其他的交给时间就好。

　　工业富联的逆袭早已给出谜底，财据就是打破市场时畅的最曲不雅的方式。联想集团Q1和Q2的财报，曾经呈现撕下旧标签、亮明新身份的清晰趋向。

　　这个搅扰，其实两年前的工业富联、一年前的思科和广达，之前市场都将这类企业视为保守公司，同一给不跨越10倍的PE。这是因为，科技企时代前沿的前瞻投入，取市场“不见兔子不撒鹰”的后验，永久存正在的时畅。

　　得益于更高AI含量的ISG+SSG营业增速较着高于IDG，达链曾经较着成为公司的第二增加曲线，带来全体AI比例提拔；且IDG营业中，AIPC和AI手机的占比也正在提高。

　　由于，强强结合才能做出更好的产物。苹果和谷歌这两个胶葛最大的科技巨头，近期汗青性的合做，就是一例明证。